예전 아고라에서 활동 하셨던 Bozart님이 올려주신 글인데 시간이 많이 지났지만 상당히 insight가 있는 글로 판단되어 오유 경제게 분들도 보시면 좋을 것 같아 퍼왔습니다. 혹시 문제가 된다면 삭제 하겠습니다. <div><br></div> <div style="text-align:center;">- 아래 내용 -</div> <div><br></div> <div><div style="text-align:center;">오래기다리셨습니다. </div> <div style="text-align:center;">“금융위기와 영구채 비밀” 3부작을 시작합니다. </div> <div style="text-align:center;">먼저 10월10일에 공개했던 1편을 다시 정리해 올립니다. </div> <div style="text-align:center;">2편은 한국시간 월요일 오전에 올리겠습니다. </div> <div style="text-align:center;">- Bozart - </div> <div style="text-align:center;">_____ </div> <div style="text-align:center;"><br></div> <div style="text-align:center;">금융위기와 영구채 비밀: </div> <div style="text-align:center;">(1) 두산 영구채발행 </div> <div style="text-align:center;">2012년 10월 21일 </div> <div style="text-align:center;">_____ </div> <div style="text-align:center;"><br></div> <div style="text-align:center;">영화 ”월스리트”에서 마이클 더글라스가 이렇게 말했다. </div> <div style="text-align:center;">“탐욕은 좋은 것이야 (greed is good)” </div> <div style="text-align:center;">_____ </div> <div><br></div> <div style="text-align:center;"><프롤로그: 무엇이 경제를 움직이는가?> </div> <div><br></div> <div>당신이 현재 벌어지고 있는 경제상황을 이해하기 위해서는 복잡한 경제학 이론 따위를 공부할 필<span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">요 없다. 당신 같은 개미를 (일정 기간동안) 현혹시키려고 들이대는 헛소리일 뿐이다. </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">세상이 수식대로 돌아가지 않는다는것 쯤은 노벨상 받은 수학자들이 만들었다 파산한 LTCM이 충</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">분히 증명하고도 남는다. </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">세상은 수학이 움직이는게 아니라, 사람이 움직인다. 아니 좀 더 정확히 말하자면 인간의 욕망이 </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">움직이는 것이다. </span></div> <div>_____ </div> <div><br></div> <div>약속대로 영구채와 글로벌 금융위기 관계를 알려주겠다. <span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">쓰다보니 내용이 길어져서 몇 개의 글로 나눈다. </span></div> <div><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;"><br></span></div> <div>- 그 첫번째 글이다 - </div> <div>_____ </div> <div><br></div> <div><1.두산 영구채 발행> </div> <div><br></div> <div>두산의 영구채 발행 성공으로 대한민국에서 영구채 발행 붐이 이어질 것으로 예상된다. 이것을 총 <span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">지휘하는 것은 산업은행의 강만수 총재다. IMF에 이은 그의 활약이 매우 기대된다. </span></div> <div><br></div> <div>한국 신문기사들은 영구채에 대한 칭찬 일색이다. 최신 금융상품으로 부채는 늘리지 않으면서, 자<span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">금조달이 가능하다는 점 때문에, 유동성 위기에 빠진 한국의 중견기업 (나는 이들을 사냥목록에 </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">포함되었다고 표현함) 들에게 가뭄의 단비가 되었으니까.</span></div> <div><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;"> </span></div> <div>나는 이 대목에서 이렇게 묻고 싶다. </div> <div><br></div> <div>그럼 그렇게 좋은걸 왜 진작에 안했냐? </div> <div><br></div> <div><2.영구채 란?> </div> <div><br></div> <div>지금부터 한국의 언론에서 얻을 수 없는 얘기를 해주겠다. <span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">영구채 (perpetual bond) 란 만기 기간이 정해져 있지 않은 채권이다. 이 채권의 구매자는 채권 발</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">행자로부터 이자를 지속적으로 받을 수 있다. 이러한 독특한 발행자-소유자간의 금융흐름의 메카</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">니즘은 주식소유자가 해당기업으로부터 배당금받는 것과 유사하다. </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">이런 이유로, 영구채를 발행한 기업은 회계상 부채 부담을 높이지 않으면서 자산을 불릴 수 있다.</span></div> <div><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;"> </span></div> <div>이 말은 장부상으로 부채비율을 낮출 수 있다는 말이다. (기발한 놈들) </div> <div><br></div> <div>하지만, 이러한 영구채의 장점들을 누리기 위해서는, 아주 기본적인 조건이 충족되어야 한다. <span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">그게 뭐냐고? </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">망하지 말아야 한다. </span></div> <div><br></div> <div><3.영구채 발행자격> </div> <div><br></div> <div>영구채는 발행자가 영구적으로 이자를 지급할 수 있어야 한다 (..고 구매자가 믿을 만한 충분한 근<span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">거가 있어야 한다) 는 가정하에서 성립한다. 만약 중간에 채권발행자가 망하면 내가 들고 있던 채</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">권이 휴지가 되는데 누가 이걸 사겠냐? </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">이런 이유로 영구채는 국가나 지방정부등이 재원을 조달하기 위해 발행하는 것이 일반적이다. 영</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">구채를 처음 발행한 것도 역시 영국 정부다.</span></div> <div><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;"> </span></div> <div>발행기관 (국가나 지방정부)의 입장에서는 30년마다 채권을 재발행하는 수고를 덜고, 이자만 내면<span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">되기 때문에 상당히 매력적이다. </span></div> <div>투자자 입장에서 영구채는 지속적으로 이자를 받기 때문에, 일반 채권보다 더 안정적인 (그러나 <span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">수익은 적은) 투자수단으로 여기 진다. </span></div> <div>그런데 일반 기업들이 영구채를 발행하기 시작하면서 상황이 전혀 달라진다. </div> <div><br></div> <div><4.기업의 영구채 발행> </div> <div><br></div> <div>2008년 금융위기를 지난 후 기업들이 영구채 (엄밀히 말하면 하이브리드 채권이지만, 언론플레이<span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">하는 그대로 적어주는 것임) 를 발행하는 황당한 사태가 벌어지기 시작한다. 그리고 이 채권의 구</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">매자들은 하이리스크/하이리턴을 노리는 프라이빗 은행들이다. </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">이건 시작부터 말이 안된다. </span></div> <div>기업이 영생할 확률은 제로니까. <span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">물론 기업 영구채 발행시 이런 리스크를 상쇄할 옵션들이 포함되어 있기는 하지만, 그렇다고 해도, </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">이 영구채의 리스크가 완전히 사라지지는 못한다.</span></div> <div><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;"> </span></div> <div>과연, 누가 영구채 발행 붐을 주도한 것일까? </div> <div><br></div> <div><5.기업 영구채 발행> </div> <div><br></div> <div>2008년 이후 새로운 금융상품으로 떠오른 영구채의 발행을 주도한 것은 월스트리트다. 그런데 희<span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">한한 것이 그 발행기업들이 주로 아시아의 신흥국가 기업에 몰려있다. </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">어떻게 가장 리스크가 큰 아시아의 신흥국가들의 리스크가 큰 기업들이 초안정적 개념의 영구채</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">를 발행할 수 있었을까? </span></div> <div>올해 3월 싱가폴에서 나온 자료에 따르면, 2010년 이후 14개의 아시아 기업들이 11조 규모의 영<span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">구채를 발행한 것으로 파악된다. 현지 금융 전문가는 기업 영구채의 위험성을 경고하며, 포트폴리</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">오 투자 비중을 5%이하로 낮출 것을 권고하였다. </span></div> <div></div> <div><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;"> </span></div> <div>이러한 모순된 상황을 우려하는 것 나 뿐이 아니라는 말이다. </div> <div><br></div> <div><6.한국 기업 영구채 발행> </div> <div><br></div> <div>금융 천국 싱가폴쪽의 경고가 나온 게 올해 봄이다. 그런데, 지금 대한민국에서는 무슨 일이 벌어<span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">지고 있지? </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">유동성 위기에 몰린 두산을 필두로 유동성위기에 몰린 한국 기업들이 속속 영구채 발행 대열에 합</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">류할 예정이다. 즉, 한국은 아시아의 신흥시장에서 벌어지는 이상한 패턴을 정확히 따르고 있는 중</span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">이다. </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">한국에서 영구채의 발행을 누가 주도했는지 내가 굳이 말할 필요는 없으리라 생각한다. 지금 온 </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">사방에 자기 입으로 자랑하고 있으니까. </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">스크랩해둬라. </span><span style="font-size:9pt;line-height:1.5;">나중에 다 지워질지 모르니까. </span></div> <div style="text-align:center;">______ </div> <div style="text-align:center;">다음 2번째 글에서는 </div> <div style="text-align:center;">현대 금융시스템의 수익구조 관점에서 </div> <div style="text-align:center;">영구채 발행의 미스테리를 </div> <div style="text-align:center;">풀어보겠다. </div> <div style="text-align:center;">- Bozart - </div> <div style="text-align:center;">______ </div> <div></div> <div><br></div></div> <div><br></div>